Het onderwerp van deze week is saai, maar het zou vroeg of laat door deze column moeten worden aangepakt. Het onderwerp is de rentevoet. Het Monetary Policy Committee (Copom), bestaande uit de president en de acht directeuren van de Centrale Bank, heeft afgelopen woensdag besloten dat de basisrente van de economie, Selic, op dezelfde 10,5% per jaar zal worden gehouden als vóór de vergadering. Het besluit onderbrak de cyclus van bezuinigingen die bijna een jaar geleden begon, tijdens de vergadering van 2 augustus 2023 — toen het tarief werd verlaagd van 13,75% naar 13,25%.
Copom-vergaderingen vinden om de 45 dagen plaats en sindsdien hebben ze altijd discrete maar constante renteverlagingen bepaald. Analisten oordeelden dat, gezien de omstandigheden op de Braziliaanse markt en de internationale markt, er zelfs ruimte zou zijn voor een snellere daling van de rentetarieven. Maar de Copom koos voor voorzichtiger stappen, die in de notulen van de collegiale vergaderingen altijd werden gerechtvaardigd door de vrees dat een snellere daling van de Selic-rente in een omgeving van ongecontroleerde overheidsrekeningen een nieuwe cyclus van ongecontroleerde inflatie zou kunnen betekenen.
Maar de langzame dalingen gingen door totdat ze tijdens de vergadering van 8 mei de huidige 10,5% bereikten. Het besluit van vorige week onderbrak deze cyclus van dalingen – en volgens de verwachtingen van analisten zou de Selic tot het einde van het jaar op het punt moeten blijven waar hij zich bevindt. Prognoses die in januari werden gemaakt, gaven aan dat het percentage tegen het einde van het jaar 9% zou bedragen.
“VERMOGEN TOT AUTONOMIE” — Het besluit had met sereniteit kunnen worden ontvangen en strikt kunnen worden behandeld vanuit het technische oogpunt dat in de notulen van die vergadering is vermeld. Maar in Brazilië worden zelfs de notulen van de Copom behandeld als politieke pamfletten, en als de discussie over een onderwerp geen dosis intriges met zich meebrengt, is het niet grappig. Tijdens de vorige vergadering, toen de pers moe werd van de berichtgeving, hadden de vier directeuren van de Centrale Bank die tijdens de regering van Lula waren aangesteld, samen gestemd om het tarief onder de 10,5% te brengen waartoe het college had besloten. Ze wilden het verlagen naar 10,25%.
De president van de instelling, Roberto Campos Neto, die aantrad op aanbeveling van voormalig president Jair Bolsonaro – en daar nog steeds is vanwege de wet die de Centrale Bank onafhankelijkheid gaf en vaste termijnen van vier jaar voor haar bestuurders garandeerde – begreep dat een diepere verlaging van de rentetarieven onaangename gevolgen zou kunnen hebben voor de economie als geheel. Hij en de andere vier bestuurders die in de vorige regering zijn aangesteld en die nog steeds in het bestuur zitten, begrepen dat het daar nog niet de tijd voor was.
Tijdens de vergadering van vorige week, die de rente op 10,5% hield, was er consensus. De negen leden van de Copom, waaronder econoom Gabriel Galípolo – getipt om aan het einde van de termijn van Campos Neto eind dit jaar het roer van de Centrale Bank over te nemen – stemden voor het handhaven van de rente op 10,5%. Tot zover geen verrassing. Zowel de meningsverschillen van 8 mei als de consensus van vorige week werden uitvoerig besproken door de pers – waarbij president Lula bij beide gelegenheden geen kritiek op Campos Neto spaarde.
“Een president van de Centrale Bank die geen blijk geeft van enig vermogen tot autonomie, die een politieke kant heeft en die naar mijn mening veel meer werkt om het land te schaden dan om te helpen, omdat er geen verklaring is voor de rentevoet zoals die is”, zei Lula over Campos Neto in een interview met een radiostation, bij het becommentariëren van het resultaat van vorige week.
Met zijn eigenaardige manier om de wereld te zien – waar alle ondeugden bij anderen zijn en deugden bij hem – heeft de president nooit vermeld dat, naast Galípolo, Ailton de Aquino dos Santos, Paulo Pichetti en Rodrigo Alves Teixeira, allemaal door hem benoemd, deze keer ook stemden om de rente op het niveau te houden waarop ze voorheen waren. Net als hun collega’s die verbonden zijn met de vorige regering, die al deel uitmaakten van de Copom voordat ze aankwamen om zich bij Lula bij de collegiale aan te sluiten, begrepen de economen dat de situatie van de externe en binnenlandse markten een zorgvuldige behandeling vereist en op dit moment geen grotere verlaging van het tarief toestaat.
Lula’s kritiek is een soort mantra die Campos Neto’s schouders de kritiek op alle problemen van de Braziliaanse economie geeft voor het feit dat hij is gekomen waar hij is in de vorige regering. Zozeer zelfs dat, in het licht van het onvermogen van zijn team om projecten voor te stellen die de economie consequent in beweging kunnen brengen, de president aan de vooravond van de Coop-vergadering naar het hoofd van de Centrale Bank had verwezen als “het enige dat niet in de pas loopt met de economie”.
“REKENING VAN HET BRAZILIAANSE VOLK” – Woorden als deze maken natuurlijk deel uit van een beweging die de president van de Centrale Bank tot een soort Judas Iskariot maakt op Hallelujah-zaterdag: sporten maakt deel uit van het feest. Op dezelfde dag van de CoPom-vergadering heeft de PT-caucus in de Kamer een rechtszaak aangespannen bij de TRF van de 1e regio die de handtekening draagt van 59 van de 68 federale afgevaardigden van de partij.
Misschien in de veronderstelling dat de door Lula benoemde directeuren van de Centrale Bank, net als tijdens de vergadering van mei, aandrongen op de continuïteit van de verlaging van de rentevoet, die de president van de instelling van plan was te handhaven op 10,5% – zoals al voor woensdag was gesignaleerd – besloten Hunne Excellenties zich uit te spreken over iets dat ze niet begrijpen. En door dit te doen, in plaats van hem te schudden, hielpen ze Campos Neto om vast te houden aan de positie waaruit ze hem voor het einde van zijn termijn willen verwijderen.
Volgens de PT-groep draagt de houding van Campos bij aan “een aanzienlijke invloed op de geloofwaardigheid van de instelling en het juiste verloop van het monetaire en financiële beleid”. Maak je geen zorgen, er is meer! De leider van de bank van de regerende partij, Odair Cunha uit Minas Gerais, negeerde gemakshalve het verleden van de PT-administraties met betrekking tot de rentetarieven van de Centrale Bank en zei: “We kunnen niet denken dat het normaal is dat de Centrale Bank geld opneemt van de rekening van het Braziliaanse volk – RS800 miljard in de afgelopen twaalf maanden – om de kosten van de schuld te betalen.”
Detail: in Lula’s eerste ambtstermijn, toen de hele wereld nog met een zekere argwaan keek naar de behandeling die zijn team aan de economie zou geven, gaf de Copom, onder het presidentschap van Henrique Meireles, een demonstratie van orthodoxie door het tarief te verhogen tot 26,5% per jaar en dat zo te houden gedurende de eerste helft van 2003. Pas nadat de regering het vertrouwen van beleggers had gewonnen, begon een neerwaartse beweging van de rentetarieven. Pas in april 2009, in het laatste deel van Lula’s tweede ambtstermijn, daalde de rente tot onder de huidige 10,5%.
ELECTORALE VERKIEZINGEN — Ja! De Braziliaanse rentetarieven behoren tot de hoogste ter wereld – een positie die ze de afgelopen jaren zelden hebben ingenomen. En een van de verklaringen hiervoor is precies de minachting die Odair Cunha, zijn collega’s op de bank en de meeste Braziliaanse politici tonen voor de gezondheid van de overheidsfinanciën.
In de onmogelijkheid om te tekenen, zullen we proberen het op de eenvoudigst mogelijke manier uit te leggen, zodat Cunha en degenen die denken zoals hij kunnen begrijpen waarom de basisrentetarieven in Brazilië zo hoog zijn. Als de afgevaardigden geen geld zouden uitgeven aan parlementaire amendementen die alleen hun kieskoralen ten goede komen; als er geen grondwet zou zijn die de financieringsuitgaven bevriest en de lopende uitgaven praktisch dwingt om te stijgen in het tempo van de inflatie; als parlementariërs niet al hun tijd zouden besteden aan het onder druk zetten van een uitvoerende macht die van nature een verkwister is om nog meer uit te geven; als er in het land een minimum aan respect zou zijn voor wat Cunha welsprekend de “rekening van het Braziliaanse volk” noemt; Als de overheid immers zekerheid zou wekken bij beleggers die obligaties kopen om haar te financieren, zou ze niet zulke hoge rentetarieven hoeven te betalen in ruil voor de obligaties die ze op de markt brengt om haar rekeningen te sluiten. Zo simpel is het!
Een ander interessant punt is dat in dit of enig ander land niet alles met betrekking tot rente onder de verantwoordelijkheid van de monetaire autoriteit valt. De officiële banken, die onder de directe verantwoordelijkheid van de regering vallen, zijn niet in staat om ook maar één stap te zetten om de exorbitante tarieven te verlagen die ze in rekening brengen aan degenen die moeten lenen om hun bedrijf in leven te houden en werkloosheid te voorkomen. Hetzelfde geldt voor de loontrekkende die de pech heeft zijn toevlucht te nemen tot de roodstandlimiet. Hij zou God danken als de rente die hij moest betalen om uit de moeilijkheden te komen, die van de Selic was.
STIMULERINGSBELEID – In landen die hun eigen economie serieus nemen, zijn ontwikkelingsbanken, zoals BNDES, instrumenten van de staat en financieren ze ontwikkeling met rentetarieven die lager zijn dan die van de markt. De logica van dit systeem is om de overheid in staat te stellen beleid te bevorderen om investeringen te stimuleren in tijden van intrekking. Of dat het, in normale situaties, kredietlijnen openhoudt die bedrijven in staat stellen verder uit te breiden.
In het verleden werkte BNDES met de Long-Term Interest Rate (TJLP), die precies deze rol vervulde. Vanaf januari 2018, tijdens de regering-Temer, werd het vervangen door de Long-Term Rate (TLP), die juist werd aangenomen zodat BNDES kon gaan werken met rentetarieven die vergelijkbaar zijn met die van de markt. Momenteel is de TLP 5,91% per jaar, plus de IPCA.
De uiteindelijke vergoeding voor de lener is hier echter niet toe beperkt. Het wordt ook toegevoegd aan de kosten voor het aantrekken van het overgemaakte geld, de vergoeding van de bank (de zogenaamde spread) en het kredietrisicopercentage – waardoor de financieringsvoorwaarden van de ontwikkelingsbank voor de meeste bedrijven onbetaalbaar zijn. Sinds het aantreden van de huidige regering wacht de markt op een verandering van dit criterium. Tot nu toe is deze verandering echter niet gekomen en is er nooit kritiek op de TLP gehoord van een overheidsfunctionaris – hoewel het personeel van de bank meer dan eens heeft gepleit voor een einde aan dit systeem.
De vraag is: waarom bekritiseert president Lula Campos Neto en geeft hij de president van BNDES, Caixa, Banco do Brasil of andere openbare banken geen directe opdracht om de rente te verlagen die ze in rekening brengen aan bedrijven en particulieren met schulden? Het antwoord is simpel: de president maakt zich geen zorgen over de financiële gezondheid van bedrijven, maar over de uitbreiding van het budget als gevolg van de verlaging van de tarieven.
Volgens een berekening van deskundigen op het gebied van overheidsrekeningen betekent elke procentpunt verlaging van de Selic aan het einde van een jaar een vermindering van iets minder dan R$ 50 miljard minder aan rentebetalingen. En als dat geld niet naar schuldaflossing gaat, kan het worden gebruikt om de overheidsuitgaven te verhogen.
De langzame en geleidelijke verlagingen die de Copom sinds augustus vorig jaar heeft doorgevoerd, hebben al geleid tot een verlaging van de rente met 3,25 procentpunt. Het lijkt niet veel, maar dat is het niet. Op een afgeronde rekening betekent dit in het ergste geval een beschikbaarheid van meer dan R$ 150 miljard om uit te geven. En het uitstel van de verlaging van nog eens 1,5 punt die nodig is voor de Selic om eind 2024 te bereiken bij de 9% die aan het begin van het jaar werd voorspeld, kost de regering maar liefst R$ 75 miljard.
POPULARITEITSPERCENTAGE – In de interpretatie van degenen die het gedrag en de politieke logica van de huidige federale regering kennen – voor wie regeren is om geld uit te geven zonder je zorgen te maken over morgen – zou de verlaging van de Selic-rente bijdragen aan het verhogen van een ander tarief, wat Lula veel meer zorgen baart dan de rentetarieven. Dit is de populariteitsindex.
Een peiling van het Datafolha Institute die vorige week dinsdag werd vrijgegeven, toont de regering in een situatie die erg lijkt op die waarin ze zich in de vorige enquête bevond – en voor een politicus die het populariteitspercentage op de voorgrond van zijn zorgen lijkt te plaatsen, zijn deze gegevens zorgwekkend. Het percentage van degenen die de regering als groot of goed beschouwen – en die daarom een onvoorwaardelijke goedkeuring van de president uitspreken – die 35 procent was, sprong naar 36 procent. De absolute afkeuring, die 33 procent bedroeg, daalde tot 31 procent.
Voor deze groep verandert er niets en dat zal ook niet gebeuren tussen nu en de verkiezingen van 2026. Degenen die het goedkeuren en die in recente enquêtes binnen de zogenaamde “foutmarge” hebben gevarieerd, zullen het blijven goedkeuren. De inflatie zou omhoog kunnen schieten, beschuldigingen van corruptie zouden kunnen exploderen, er zouden tien nieuwe ministeries kunnen worden gecreëerd, het zou zelfs een mes kunnen regenen: deze groep zal Lula nooit zonder steun verlaten.
Dezelfde redenering geldt voor de 31% die de regering afwijst en niet wacht tot er maatregelen worden aangekondigd om te zeggen dat ze nooit zullen werken. Als het van Lula kwam, is het verkeerd! Er is geen deal mogelijk! De president kan de inflatie tot nul terugbrengen en de regering aan het werk zetten met de organisatie van een symfonieorkest dat nooit op de stemmen van deze groep zal rekenen!
Geen enkele steekproef is in staat om de gemoedstoestand van de bevolking nauwkeurig weer te geven. In het specifieke geval van deze Datafolha-enquête, uitgevoerd tussen 4 en 13 juni, werden 2088 mensen geïnterviewd in 113 van de 5568 gemeenten in het land. Hoe wetenschappelijk de constructie van de steekproef ook was, het is erg moeilijk om op deze cijfers te vertrouwen om een andere conclusie te trekken dan dat het land nog steeds wordt ondergedompeld in een moeras dat erg lijkt op wat het had onder de vorige regering.
Alles wijst erop, tot ontsteltenis van Brazilië, dat het politieke klimaat van 2026 net zo gepolariseerd en oorlogszuchtig zal zijn als dat van 2022. En in een scenario als dit kan elk punt minder in de basisrente de overheid meer geld geven om uit te geven en dus meer wapens om de strijd van 2026 aan te gaan met meer kansen om nog eens vier jaar aan de macht te blijven.
